美债收益率上升与通胀,美债收益率飙升股市就要跌？通胀一定会来？

最近一段时间，A股大幅下跌，分析师们都喜欢把A股的大跌归咎于美债收益率的飙升，而美债收益率的飙升，分析师们又将其归咎于美联储的放水和超级通胀预期的抬升美债收益率上升与通胀。

不过，就像分析师在上涨时都预测牛市到来，下跌时都预测股灾来临一样，大家预测的依据几乎都是Ctrl+C而已。

事实上，这轮美债收益率的飙升，并非是通胀预期。对A股的影响，也并非是简单的下跌。

首先，先来看美债收益率上升。

受疫情的影响，2020年，美国全年GDP同比萎缩3.5%。

而拜登上台后，采取了积极抗疫的政策。加之全球很多国家（包括美国）在疫苗方面已经取得了积极进展，今年二三季度全球基本控制住新冠疫情的概率很大。对比中国去年控制住疫情之后经济在刺激政策之下的报复性反弹（Q1：-6.8%；Q2：+3.2%；Q3：+4.8%；Q4：+6.5%），美国今年经济大概率也将出现报复性反弹。

经济复苏的预期使得市场实际利率大幅提升，从而推升了长期国债收益率。

其实，从美元汇率和黄金价格走势，就可以证明这一轮美债收益率的飙升，是因为经济复苏预期，而非通胀预期。

如果是通胀预期，那么美元汇率会大幅下跌，而贵金属价格会大幅飙升。比如，2008年全球金融风暴之后，美联储采取量化宽松政策，美元指数大幅下跌，从90一线一路跌破了75，而用来对抗通胀的黄金，则从不到700美元/盎司的价格，一路飙升到了将近2000美元（下图红框内）。

国际金价走势（红框内为美联储2008-2012量化宽松阶段）

而目前在美债收益率大幅飙升之际，美元则同时出现了大反弹，而贵金属价格则跌跌不休。

近期美元汇率连续反弹

这意味着，市场并不认可通胀一说，而是认为美国经济在不久的将来将出现报复性的复苏。

经济复苏是一方面，另一方面，大放水之后，如何维持全球对美元的信心呢？这将直接影响美元的信用。

因此，美国将采取一系列的政策促使全球的美元回流，来提振市场对美元的信心。

具体怎么做呢？分为吸和推两部分。吸是指增强美国对资金的吸引力，推则是指把别的国家的货币往外推。

先看吸。

一方面，通过降税等政策，降低实体经济的成本，增强企业的活力，改善美国的营商环境，吸引全球的资本到美国进行投资，兴办企业。

另一方面，美联储近期不断地给出加息预期，让美元进入反弹区间。一旦美元出现了强烈的上涨预期，就能促使全球的热钱疯抢美元，流向美国的经济体。毕竟，很多实体企业一年的利润率都小于3%（相当于市盈率高于33倍），如果美元一年涨个3%以上，那么很多手头有外汇额度的实体企业会有动力换美元的。

以上两方面，综合起来，能够总结成一句话，那就是“积极的财政政策和稳健的货币政策”。

吸引力有了之后，另外一只手就要到别的国家去推一把了，让别的经济体对资金产生一些排斥力。比如，地缘政治上搞一些摩擦，让那些有钱的国家产生一些局势不稳定因素，或者通过资本大鳄的翻江倒海，让股市时而暴涨时而暴跌，大幅提升资本市场的波动率。这样一来，一个大幅波动的市场，外加上周边局势的不稳定，那么别的国家的热钱就会流出，寻找更安全的地方进行避险。

而美国在疫情控制住之后，加上其采取的积极地财政政策和稳健的货币政策，能够对全球的热钱产生极大的吸引力，因而，那些从各个国家出逃的资金，将有很大一部分流向美国。

从上面这个逻辑来看，未来资本市场的波动性将大幅提升。美国通过政策的波动，来引发全球市场动荡，从而推动热钱流出，流到美国市场，来提振美元的信用。

因此，对于股市来说，今年总体上操作难度比较高。

一方面，目前国际局势依然不明朗，短期内大牛市是不会有的。经历了两年的大幅上涨，沪指涨幅已经超过50%，深成指涨幅更是超过翻倍了。目前A股市场的整体估值已经比较高，再出大牛市的话容易被做空。

另一方面，我们市场下方的政策底也非常坚实。最近A股大跌之际，证监会上周就出面喊话，要“确保质押风险不反弹”。

因此，A股虽然上方空间不会太大，但下方空间则更小。但是，总体来说，虽然今年未必会有大行情，但波动会很厉害。在国际形势不确定、博弈激烈的背景下，今年A股的波动幅度会比较大，波动频率也会比较高。

操作方面，今年不适宜追涨，要耐心等待市场回落之后再进行操作。同时，当市场回落的时候，胆子也要大。既然下方空间非常有限，那么任何连续大幅度的下跌，都是短期入场博反弹的机会。

观点供参考，不构成投资建议

投资有风险，入市需谨慎

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