通胀的基本法

有没有这样的感觉？通胀这东西一说起来，好像都懂，跟出租车司机侃时政似的，细究起来，又不完全懂，讲到某次通胀，分析具体成因的时候就有点费解了，仿佛总隔了一层。

那是因为，多数胖友对通胀的理解都比较模糊。

今天，我就以浅薄的经验，和大家一起梳理下通胀的基本法。

接下来要讲的东西有两个重点：

一、理解通胀的关键不在货币或商品，而在时间；

二、日常说的通货膨胀并非都是通货的膨胀。

我会逐层拆解，如果有疑问，先压下，后面我会统一解释。

 

一、通胀的时间要素非常关键

典型的通胀是，央行票子印多了，超过商品交易的需要量，导致物价普遍且持续上涨。

但是注意，通货膨胀不是瞬间完成的。

最先拿到新票子的人，他去买东西的时候，物价还没涨。随着银行放贷、企业交易、个人消费，大水才逐层漫灌到整个社会，这时候才会出现物价普遍上涨的情况。

也就是说，越靠近货币发行端，拿到的钱越能维持原来的购买力。

越是远离货币发行端，拿到的钱就贬值越厉害。

这点很关键，因为：

越靠近货币发行端，越能通过这个时间差赚取收益。

那么，靠近货币发行端的都是谁呢？咱们分国内和国际两个尺度来看。

（一）从一个国家内部来看，最靠近货币发行端的，通常是政府部门、金融机构和权贵阶层。

任何一个国家新印了钱出来，都不是直接撒到到企业或个人手里的。货币下放通常有两种路径：

一是政府增发国债，央行认购，如此，这钱就先到了政府手里。

这种情况也叫财政赤字货币化，很少有国家允许如此放肆，下限低如美国也不例外（《联邦储备法》有禁止性规定），再骚也得通过二级市场倒一手。具体来说就是，政府增发国债，商业银行先买入手，然后央行再从商业银行那边买过来，相当于是央行通过商业银行把新印的票子给到了政府手里。美国通常都是这么干的。

二是央行通过贷款或者类似贷款的金融工具把钱投给商业银行，如此，这钱就先到了银行手里。

钱到了银行之后，接下来最先到谁手里呢？

当然是权贵阶层，他们有复杂的人脉关系，可以先一步搞到钱。

举个例子，俄罗斯寡头咋起家的？

苏联末期和解体后，寡头低价吞了许多国有资产，那是发家之本。

怎么吞的？得花钱吧，钱哪来？

一般两步走：先当倒爷，积累第一桶金，比如倒卖电脑，许多独联体国家的大佬都是苏联时代倒卖电脑起家的；接着，进军金融业，加杠杆，以小目标撬动多个小目标。

苏联末期，苏图帝戈尔巴乔夫放开了金融管制，许多权贵就欢天喜地搞起了银行业。这帮人和政府官员称兄道弟，手眼通天，比如那个著名的大寡头霍多尔科夫斯基，拿个金融牌照跟玩似的。接着，通过银行和政府关系搞钱，拿到钱再去收购资产，诸如矿山、油田等等。

钱到他们手里的时候，购买力相对还比较硬。等通胀真正来临时，购买行为已经完成。

高中政治课学过，通胀对富人和穷人的影响是截然不同的。

原因有四：

第一，富人和穷人财富形态不一样。

通胀有两个直接后果，一是货币贬值，二是资产价格推高。穷人手里存款多，通胀一来，财富缩水；富人手里很多都是房产、土地、矿山、黄金、股票这些东西，通胀来临时价格不减反增，即便手里现金也有贬值，但和资产价格上涨相比，微不足道。

第二，富人多杠杆。

富人都是玩杠杆的。富人房产多、股权多，可供抵押的东西就多，银行更愿意贷款给他们。而通胀时，货币贬值了，需要归还的借款金额却没有变，相当于需要还的钱变少了。比如，我五十年前管你借了一百块钱，今天再拿一百块还你，你肯定血亏。为啥很多人都说贷款买房时，若经济状况允许，尽量多贷？就是因为他们有长期的通胀预期。

而富人比穷人杠杆加得多，自然贬值的负债就多，从这里也能赚上一笔。

都说“借钱的才是大爷”，这话是有经济学道理的。

三、富人有企业。

富人很可能是企业主，通胀时，企业产品一般会跟着上调价格，以对抗物价上涨；与此同时，企业通常举债经营，通胀时，债务贬值。相比之下，穷人都是打工族，老板可没那么贴心、会每个月按照通胀率给你加工资。想想你的工资吧，几年没变过了？鉴于通胀几乎一直在，工资不涨就等于是降。

四、富人拿钱更靠近货币发行端。

这点书上没说，但很重要，就是我刚才强调过的一点。

综上，通胀对富人的益处大大好过穷人。

也只有明白这几点，才能理解为什么教科书上说通胀是一种税，还是专向穷人征收的，而过度的通胀就是劫贫济富。

也就是说，过度通胀会加速兼并。

这就联系到了前面讲的节目《直接税与王朝周期律》。

但并不是说通胀就完全是坏事，温和的通胀是必要的，比如2%~2.5%的样子。有温和的通胀就意味着需求还可以，经济还算有活力。市场经济中，需求是第一位的，有需求才能消化产品，企业才能有收入，才能给员工发钱，员工有了钱才能继续消费。

相较于通胀，政府往往更怕通缩。人们不买东西了，企业没收入，倒闭了，没人给职工发工资了，人们更买不起东西了，经济会陷入恶性循环。1929~1933年经济危机即是。

（二）从世界范围内来看，最靠近货币发行端的是国际货币的发行国，比如美国。

美元是世界货币，比照前述的国内模型理解，美国就类似世界的央行。

世界范围内，美国人就是距离货币发行端最近的人，手里货币最接近原来购买力。当美元增发出来，美国人拿了钱，转头就可以到全世界买买买。这个时候，对相应国家而言，除非货币币值或者出口商品价格立即对等美元增发的幅度升值，否则，还按原来汇率或价格，这超印的美元结汇成本国货币之后，就会形成国内的超发货币，形成输入型通胀。

美元的世界货币地位和经济全球化，是美国可以输出通胀的关键。

全世界像是个地球村，坐落在山谷里。别人家开水龙头，淹的都是自己的屋子；美元是世界货币，水龙头对着院子开，最后把整个村都给淹了，自己屋子反倒没什么事。

除此之外，比照前面讲的国内模型，你还能发现：

美国就是世界范围内那个金融机构、那个权贵。

美国就是世界范围内那个富人。

美国就是世界范围内那个使劲借钱加杠杆的大爷。

美国就是在世界范围内劫贫济己，收割铸币税，大搞兼并的。

仔细感受一下。

那么，问题来了，既然美国能向外转嫁通胀，为啥近期却通胀高企呢？

这就小娘没孩，话起来说长了。

咱得先聊聊四种形成通胀的动因。

 

二、四种通胀的动因

我就不按金融学教科书的理论来说了，太理论化，讲点浅白粗俗的，不严谨，仅做参考。

以我个人总结，咱们常见的通胀（因素）主要是以下四种：

国内通胀两种，货币绝对超发型、货币相对超发型。

输入通胀两种，货币输入型、商品输入型。

挨个聊聊。

第一种，国内货币绝对超发导致通胀。

这就是最经典的通胀。市面上流通的商品就那么多，但国家加印了一倍钞票，流动性泛滥，物价可不就上涨了嘛。

第二种，国内货币相对超发导致通胀。

这种情况指的是需求过热或者供给短缺导致的通胀。假如说，疫情结束之后，人们报复性消费，导致需求过热，引发通胀，那就是了。这是因为人们从笼子里放出来了，把钱都拿出来花，提高了货币流通速度，而商品总量没变，货币供给量也还是那么多，货币就相当于超发了一部分。

第三种，输入通胀（货币输入型）。具体又分两种类型：

一种是美元绝对超发的境外延续，普遍存在。

也就是我前面说的，美联储开闸放水之后，全世界商品总量没变，但美元变多了，美国人拿着美元全世界白嫖，除非出口国的货币立即对等美元增发的幅度升值，否则，还按原来汇率，这多印的美元结汇成本国货币之后，就会成为超发货币，形成通胀。美元游资也可能踹门入室，到处炒作一番，加剧通胀的烈度。这种通胀其实是货币绝对超发的国际版。

另一种是国际收支顺差导致的外汇占款，形成货币超发，最典型的就是中国。不论美国是否放水，该情况都长期存在。

中国企业往国外卖货，收到美元，拿到商业银行兑成人民币，商业银行再把美元兑给央行，央行就发行出了人民币，每一美刀就对应发出六块几人民币。而中国国际收支长期双顺差，这样发行出来的人民币就非常多，最后形成巨额的所谓“外汇占款”。

这个过程中，央行是被动地发行货币。这样的货币发多了，就可能形成内部通胀。

有些胖友不太知道，以为中国的基础货币都是央行主动投放的，实际上，中国基础货币大部分来自外汇占款。尤其是加入世贸之后的十多年间，中国货币发行几乎就是以外汇储备为锚。有多少外汇，发多少人民币。就跟以前金本位下，有多少黄金，发行多少货币一样。

2003年至2013年外汇占款占中国基础货币供应的95%以上，直到2015年之后才逐渐走低，但依然是基础货币的重要水源。

当然，外汇占款多了，央行也会做些冲销操作。比如，外汇占款放了100个小目标，那么，央行可以同时搞个回购，回购一百个小目标，一加一减，抵消掉；或是提高存款准备金率，通过缩小货币乘数来抵消。

但实际操作中，对冲并不完全，而且往往有滞后性。未能抵消的货币就会形成超发，对通胀有助推作用。

2015年以后，外汇占款一路走低，央行主动发的货币就多了，大家经常听到的逆回购、酸辣粉（SLF）、麻辣粉（MLF）、酸辣藕（SLO）、披萨篮（PSL）等眼花缭乱的工具，都是央行向商业银行进行贷款的变种，央行通过这些工具把货币投放出去。

第四种，输入通胀（商品输入型），即进口商品价格上涨导致的通胀。

这种通胀和前三种不一样。回顾下通胀定义，“通货”是指流通中货币，“通货膨胀”指的是货币超发，导致物价普遍而持续上涨的情形。定义中有三个要点，需要同时满足：

一是物价普遍上涨，如果像疫情期间，口罩临时短缺，价格飙升，那不是通胀；

二是物价得是长时间上涨，如果只是春节到了，大家扎堆买年货，导致物价上涨，那也不算；

三是货币超发所致。

但现实中，往往只要同时满足前两个条件，我们就认定是通货膨胀了。这就是我文章开头强调的第二点，现实语境里，通胀并不都是通货的膨胀。

商品输入型通胀即是代表。起码表面原因不是货币超发，而是价格对外接轨。（但它的间接原因往往和货币超发有关，后文详述。）

商品输入型通胀具体又分两种：大宗商品输入型、基础工业品输入型。

大宗商品比如原油、大豆、铁矿石，价格抬升，往往会导致企业生产成本增加，最终导致工业品价格上涨，工业品价格上涨再向其他领域传导，最后引起通胀。

以原油为例。石油是工业时代最重要的战略资源，没有之一，堪称工业血脉。不仅是能源，也是极重要的化工原料。提取物涉及到几乎全品类的工业生产，与人类的衣食住行全都脱不开关系。

很多人都明白石油重要，但往往不晓得有多重要。以衣食住行几方面为例：

“衣”，纺织使用的纤维中，四分之三都是化纤，天然纤维四分之一都不到。也就是说，大家穿的衣服大部分都是化纤面料制作的，如涤纶、腈纶、锦纶等等，而它们的原料都来自石油。

“食”，化肥、农药都是石油为原料生产的，某种意义上，你天天都在吃石油。此外，食品包装的塑料、矿泉水瓶子、牙刷、大棚塑料也都来自石油。还有食用色素、食用蜡，都来自石油提取物。

“住”，住房装修时，只要你用到了塑料，就用到了石油；即使你用了其他材料，总要用粘合剂、涂料吧？那也来自石油。还有家用电器像洗衣机、电冰箱的外壳大多是合成树脂，那也是来自石油。你买的清洁用品诸如洗洁精、沐浴露、香皂、洗面奶和各类化妆品都含有石油提取物。

“行”，这个不用说了，石油消耗的最大头。此外，公路是沥青铺就的，而沥青是原油中提炼的。还有鞋底、轮胎、某些成人用品，都是合成橡胶做的，而合成橡胶原料来自石油。甚至，腿残了，要安假肢才能行走，义肢原料也要依赖石油。

此外，厂房里，只要开工，动力机械的传动部分需要润滑油、润滑脂，那也来自石油。

有种说法，一个人这辈子衣食住行要干掉8.47吨石油。其中，穿掉0.29吨石油，吃掉0.55吨石油，住掉3.79吨石油、行掉3.84吨石油。表述有些夸张了，但可以体会下石油的重要性。

总而言之，任何国家只要处于现代社会，就对石油有极高依赖。没了石油，全部歇菜。

所以，石油价格一提，几乎所有产品价格都跟着往上窜。1973年、1979年石油危机期间，欧美各国的通胀就属于石油涨价输入的通胀。

其他大宗商品可以比照理解。

中国一直受大宗商品输入通胀影响较大。我们是世界工厂，生产工业品就需要进口大量大宗商品作为原料，自然对大宗商品价格变动很敏感。这次疫情期间，我们就有受到这种通胀因子影响。

后一种，工业品输入型通胀。如果基础工业品普遍需要进口，当工业品价格抬升时，就容易推高进口国的通胀水平。反过来，如果价格降低，就可以减缓通胀。美国这么多年来能够维持低通胀，就是因为长期从中国、东南亚进口廉价的工业品。

 

三、通胀通常不是单一因素

我刚才说了四种通胀因子。咱们现实中看到的通胀，往往是几种通胀因子叠加的结果。

举几个例子：

比如，非典之后通胀。除了疫情过后需求反弹、供给不足之外，也和疫情期间的宽松货币政策有关，即当时通胀至少是货币相对超发+绝对超发两种因子导致的。

疫情到来，人们锁死在家里，钱花不出去了，市场上钱就少了，具体表现为企业没收入了。企业要是倒闭了，就得辞退员工，员工就没工资了，更没法消费了。这时，为了给企业续命，央行就得撒钱。

等疫情结束，人们放出来了，消费恢复，憋起来的钱又冒出来了，再叠加疫情期间多发的货币，就可能形成通胀。

这就是为什么总有人说大疫之后往往通胀。（事实上，并不一定。）

再比如，1973年石油危机，原油价格飙升，形成美国输入型通胀，但那几年间，美国还曾经大放水。当时的高通胀至少是货币绝对超发与大宗商品输入型通胀双重因子所致。

再比如，大宗商品输入型通胀往往伴随美元超发。美国放大水，大水首先冲进大宗商品期货市场，猛炒原油、粮食之类的价格。这些东西又是各国必备，于是，随之就形成各国的输入型通胀。

阿拉伯之冬就和2008年金融危机之后美元滥发有关。国际粮价炒高，而阿拉伯国家粮食极度依赖进口，等到连皮塔饼都吃不起了，底层熬不住了，积累的怨气就一朝爆发。

至于中国，通胀往往是货币超发、外汇占款、大宗商品输入多种因子交互作用的结果。

再比如这次美国这次通胀，好多人说是三十年来之最。细究的话，至少和货币绝对超发、货币相对超发、工业品输入通胀几种因素有关。

首先，这次通胀肯定和美元狂印脱不开关系。尤其要注意到，美国这次放水和2008年金融危机之后不一样。那次主要是货币政策，印钱大多给了金融机构，这次是货币、财政政策两手抓，2020年新发货币有一半进了财政部账户，然后通过各种救助法案直升机撒钱。

货币政策对需求的刺激通常没这么直接，钱会先给到银行，银行再贷款给企业，企业才能去采买；企业给员工发工资，员工才能去消费。但银行未必会立刻贷款出去，企业也未必会马上发工资。财政政策就不一样了，对需求的刺激立竿见影，每个美国人直接发1400美元，钱都直接砸脑门上了，美国人捞了钱立马去买买买，极大刺激了需求。

什么概念呢？美国这次财政刺激是二战以来空前。

紧接着问题就来了，需求起来了，供给够不够？

不够。除了中国，世界各国工厂都趴下了，供应链断了，供给严重短缺。新冠疫情不啻一场战争，造成的经济影响也和战争很像。战时物资紧张，疫情期间也一样。

不仅如此，美国还是个“去工业化”国家，本身工业产出就不足，疫情之后，供给能力更是自由落体。

需求旺盛，供给不足，通胀可不就起来了。

货币绝对超发，这是第一种通胀因子；疫情导致供给不正常，社会总商品数量下降，意味着货币相对超发，这是第二种通胀因子。

以上是美国本次通胀的最主要原因。

不过，美国每次大放水的时候，都可以把通胀转移出去。这次怎么没转出去呢？

第一，撒钱政策之后，需求突然爆发，即便是进口商品来补给，也不可能瞬间弥补所有缺口，更何况，美国供应链还没完全恢复；

第二，美国通胀转嫁的前提是工业品出口国商品不涨价、货币不升值，这个前提没了。

以往，即便美元超发，中国出口商品也不敢随便涨价，货币也不敢过度升值，怕影响出口。盖因劳动密集型产品有很强的可替代性，中国加价，美国转头就可能去找东南亚。当真如此，势必影响中国外贸收入，进而就是损害就业，这是个大事情。

但这两年不一样。疫情期间，中国生产恢复最快最彻底，美国的替代选项印度、东南亚还在躺尸。

全世界只此一家，别无分店。你不买，其他地方也买不到；你不买，全世界好多人排队等着买。

中国有了议价权。所以，商品该涨价涨价，货币该升值升值。

这么一来，美国通胀确实就转不出去了。

看上去给人一种反向输出通胀的感觉。对美国来讲，这就像前面第四种因素提到的工业品输入通胀。追根究底的话，是美国想祸水东引，没引出去，憋家里，自己吞了。

再加上，贸易战以后，美国对中国商品征收的平均关税从3%拉到了20%，自我掘坟。

多种因素叠加，美国通胀就飞起来了。

其实，这种现象的背后是美国的逆全球化趋势。前文说了，美国能够转移通胀有两个前提：

一是美元作为世界货币；二是经济全球化。

还是前面那个例子，别人家印钱是在自己屋子里放水，美国印钱是往院子里放水。如果美元不是世界货币了，那就好比村里每家每户都树起了高墙，大水哪都泄不进去，最终就会倒灌回来，把美国自己淹了；如果美国去“全球化”了，那就好比把水龙头转回屋里，往屋里放水，那肯定也把自己淹了。

美国前些年为了搞制造业回流，推行逆全球化政策，尤其是要和作为世界工厂的中国脱钩。随之而来的问题就是，自己能否生产足够的商品、自己生产的商品是否足够廉价。

答案是否定的。既然如此，当然就要自己承担通胀了。

总体来讲，美国本次通胀是多种因素所致，但最核心的原因还是需求过热而供给不足，好多国家都是这么个情况。

说到这，胖友们应该有体会，工业化是对抗通胀的手段之一。工业化程度高，就可以通过增加供应，来压低部分物价。工业化程度低，或者已经“去工业化”了，就得指望国外了。

为什么多数发展中国家（除中国外）抗通胀能力比较低？

一是粮食往往不能自给，每次全球大放水，大宗商品价格都会被炒高，首先就形成一波输入通胀；二是工业化程度低，主要工业品要靠进口，而中国这样的工业品出口国受大宗商品价格上升影响可能会对出口产品加价，受大放水影响人民币也可能升值，对发展中国家物价也可能会构成影响。

毕竟是全球化时代，输入型通胀往往更常见。

从前面分析可以看到，要完全压倒外来通胀，不受国外左右，至少要满足三个条件：

一是本国货币成为主要国际结算货币；

二是拥有强势的生产能力；

三是资源基本自足（如原油、粮食、矿产类等大宗商品）。

第一个，人民币正在国际化的路上；第二个，中国已经是世界工厂，还在继续攀爬科技树；唯独这第三个，粮食虽然已经自给，但其他重要的工业资源依旧有短板，很难自主。从这个角度也可以解释，为啥国家要下大力气搞新能源布局。

 

四、结语

讲了这么多，大家应该发现了，现实中，即便是我说的第四种商品输入型通胀（大宗商品输入型、工业品输入型），虽然通胀的直接原因来自物价传导，但终极原因还是货币超发。

还原下路径：

美国大放水，这是美国国内的货币绝对超发；

印出来的钞票炒高大宗商品价格，形成各国的输入型通胀（大宗商品输入型）；

大宗商品价格上升导致原材料成本增加，于是，工业生产国提高产品价格，比如说铁矿石涨价，中国就提高钢材价格，反过来对其他国家物价造成影响（工业品输入型）。

也就是说，绝大多数情况下，弗里德曼的论断是成立的：“通货膨胀归根结底是个货币现象。”

最后，大家现在看到的欧美通胀都是暂时性的，主因是疫情导致的生产能力断裂，供给不足，一旦疫情彻底结束（虽不知猴年马月），就不会再有这种程度的通胀了。

实际上，除了疫情这两年，全世界近些年一直笼罩在通缩的阴云之中。

原因很简单，生产过剩。有两方面原因：

一方面，工业化大生产制造产品的速度太快了，前文我提到工业化是对抗通胀的手段之一，实际上，何止是对抗通胀，到了一定程度甚至会制造通缩。因为工业化程度越高，批量出产越快。等到产品太多，人们消化不了了，可不就生产过剩了。所以，我们才要积极搞一带一路，培育海外购买力；才更需要下大力气搞扶贫，培育更多的国内购买力。

另一方面，产品生产太快，但消费增长却放缓了，一则是全世界除了非洲黑人叔叔以外生育率都在走低，老龄化在加重，老年人消费哪里抵得上年轻人，日本就是典型的长期通缩；二则是老百姓财富增长太慢，换言之，老百姓财富增长速度远远跟不上产品的生产速度，再说透彻点就是，全世界范围内兼并都越来越严重，贫富差距越来越大。

人类的边际消费倾向递减，随着收入增加，消费占比却是走低的。富人消化不了多少产品，得靠普通人。但贫富差距现在越拉越大，普通人越来越窘迫，消费不起。产品要是没人买了，那企业还怎么继续运营？企业要是倒闭了，员工失业，更带动不了消费了。

这就是马克思讲的资本主义生产方式的内生性矛盾，资本家拿走了大头，打工人只拿微薄薪水。可是，消化产品却要靠打工人。

我们说社会主义制度优越，这不是个空话，它是有经济学道理在的。如果经济增长点消失、外部市场发育也到了瓶颈，只有重谈公平才能赋予普通人购买力，才能消化产品，给经济提供可持续的动力。这种时候，需要对付兼并问题，确实是社会主义制度更有优势。

在全球生产过剩的大背景下，谁能解决好兼并问题，谁就有可能领先一步。而从过往的历史来看，领先一步，以后再要追赶，恐怕就是几百步了。