2021年基金投资策略

首先简要回顾近几年的市场行情：

2015年，4万亿投资带来的产能过剩问题开始显现，杠杆牛和并购牛之后一地鸡毛的股灾；

2016年开始供给侧改革，股市则继续消化15年的估值；

2017年可以说是价值投资元年，出现了蓝筹股的行情，但也出现地产投资过热的问题；

2018年货币政策缩紧叠加贸易战以及资管新规带来了整年下跌的熊市，但经济结构已经变得较合理；

2019年流动性有边际改善，创业板历史商誉出清，估值也处于历史低位，市场开启了以新兴产业龙头为主线的结构性牛市；

2020年一场突如其来的新冠疫情打乱了世界经济的节奏，为对冲疫情，全球开始了大放水，科技、医药、消费等行业的估值大幅抬升。

站在当前的时点，随着疫苗研发不断有新的进展，疫情在全世界范围内得到控制已经是大概率事件。2021年中国将出现经济修复、复苏深化、通胀回升的格局。货币政策由宽松向正常转变，大概率是稳货币紧信用的状态。系统性抬升估值的机会已经过去。

下图给出了万得全A估值与盈利增速的年变化率：

可以看出，近两年总体的盈利增速并不高(注：这是整体股票的情况，行业龙头公司的情况可能有所不同)，主要是估值在提升，历史上连续两年估值大幅抬升后都会估值收缩的情况。

2021年的预期收益要降低了，但是股市的展望并不悲观，经济复苏和盈利增长形成主要支撑。一方面海外的需求逐步恢复而供给没有跟上，中国的产业链优势得以显现，出口有望维持较高增长，另一方面国内需求也全面复苏，最新提出的需求侧改革也旨在全面提升内需。

近两年的结构性牛市和过去几轮牛市的区别是：本轮上涨的主要是优质龙头股票。今年偏股型基金发行量接近3万亿，是过去所有年份累计的总和。机构已经慢慢掌握了定价权，市场趋于成熟。在低利率和去刚兑的背景下，居民财富向股市转移才刚开始。经济转型加上资本市场的改革，长期慢牛的逻辑没有变。

明年上半年经济复苏比较确定，顺周期中可选消费、部分周期行业以及高端制造业的机会较大。可选消费主要包括汽车、商贸、餐饮旅游、家电和服装。由于地产基建投资不会大幅抬升，周期行业中上游重点关注全球定价的有色、石油，中游看好化工和建材。高端制造包括消费电子、光伏和新能源车。

港股一方面估值比A股低，另一方面它和盈利的相关性更高，也包含一些A股没有的标的，如果一个基金经理管理多只基金，建议选择投资范围包含港股的基金。

从风险溢价率的角度，万得全A的盈利/价格和十年期国债收益率的差值目前处在历史区间均值附近。股票和债券的性价比在明年将会变得相对均衡，短期利率的高点预计会出现在上半年，利率上行的幅度有限，在十年期国债收益率升至3.5%附近时可以适当配置利率债和高等级信用债(目前为3.3%)。

2021基金池：

可选消费类：银华消费主题、富国天益价值、富国转型机遇、易方达行业领先

高端制造类：易方达高端制造、鹏华先进制造、招商制造业混合A

新能源类：申万菱信新能源汽车、富国中证新能源汽车指数、交银新能源指数

可投港股类：上投摩根慧选成长、兴全合宜、华安沪港深外延增长

均衡配置类：海富通改革驱动、银华多元视野、博时逆向投资