申通地铁,申通地铁：华为被制裁的A股最大受益人
申通地铁成立于1992年申通地铁，是一家由上海市国资委牵头募资设立的股份制公司。公司早期是做城市自来水业务，2001年进行资产重组，置入轨交运营资产，成为上海地铁1号线的运营主体，也是我国境内第一家从事轨道交通投资经营的上市公司。
然而，就业务本质而言，申通地铁确是实实在在的产业投资控股型金融公司，主要从事交通领域的产业投资、融资租赁、商业保理业务。其中，产业投资主要以控股型投资为主。
2001年以来，运营上海地铁1号线，基本是申通地铁的唯一业务，长期以来毫无任何增长性可言。在CPI飞涨、票价不涨的情况下，公司运营成本不断增长，营业收入甚至出现负增长。
公司每年大把的经营现金流无处使用，于是便在2014年，开始了融资租赁老本行业务，主要对地铁车厢、地铁站屏蔽门、隧道掘进机等轨交建设运营类资产，开展融资租赁业务（实质上，1号线的BOT模式跟融资租赁业务差不多，就是多了个经营环节）。
别看融资租赁营收份额小，毛利率可比地铁运营要高出六七倍，净利润一点也不低。2019年，融资租赁净利润4400万，占公司净利润的66%，基本成了申通地铁赚钱的扛把子。
2019年，申通地铁卖了不赚钱的1号线运营业务，同时收购申凯公司。虽然都是一个集团的资产交易，但凯雷公司在交通运营方面覆盖无人驾驶地铁、机场捷运系统、有轨电车三种不同模式的交通运营维护，业务面更广，且具有模式可复制性。这一把资产交易，算是给申通地铁的交通运营业务注入了增长的基础，瞬间就从上海1号线解放出来，可以拥抱全国交通运营市场（当然也要看业务实力），可见申通地铁集团还是偏爱上市公司的。申凯公司的营收模式，跟1号线差不多，都是赚个运营合同价剔除成本后的差价，利润的高低完全取决于运营成本的控制（其实这一块比较刚，也没什么可控的），因为发包方的合同金额基本都是“成本加成”模式计价，利润率和净利润都比较稳定。
除了交通运营和融资租赁，公司还开展了光伏新能源业务和投资业务。其中，光伏新能源主要是在轨交地基顶上建设光伏发电板，卖电赚点小钱，实在不足以被单独作为一个业务板块（至少目前如此）。至于投资业务，主要是上盖基金和建元基金。其中，建元基金就是本次制裁华为而受益的主角，因为投资华大九天，让申通地铁成为“制裁华为唯一的受益A股”。
说起华大九天，也算是中国电子控股的三级央企，是我国唯一可以提供EDA全流程设计方案的公司，虽然跟美国EDA三巨头还差了十万八千里，但也是我国集成电路设计方面最有潜力实现国产化替代的公司。
这里就不掰扯华大九天，回到申通地铁的投资业务，2019年，公司对外投资的股利收益44,572,981.35，占净利润的67%，也是不折不扣的核心利润来源。
当然，你可能会质疑，刚才融资租赁的净利润占比也高达66%，怎么可能？
那是因为，合并报表后，子公司的利润还要填补母公司的成本和其他业务的亏损。
既然是投资控股型金融公司，业务实在没有太多说的，下面看看申通地铁的经营情况。
再回顾一下这个营收结构，现在就一目了然了。2019年，1号线是6月底出售的，收入只计上半年，所以腰斩；申凯公司也是下半年购入的，所以营收也只计了一个季度。当然，这两项业务都没什么看头，都不是盈利的核心；至于盈利的核心，当然是金融业务，虽然这个营收结构也看不出来。
长期固守1号线运营，申通地铁的利润基本没法看，但现金流还是不错的。这主要是由BOT的业务模式决定的。2014～2019年，公司经营净现金流支出额度较大，主要是融资租赁业务的大额投放。1号线不赚钱，开始新的融资租赁业务发力了。2019年投资净现金流的大额增加，除了建元基金分配的股利之外，还有一部分是处置1号线的投资收回。
当然，申通地铁对申凯公司可是寄予厚望，预计2020年营业收入达到3.30亿元，毛利润达到7200万。坑爷估计也差不多，毕竟是毛利。
营业成本方面，主要都是地铁运营的成本和建设费用的摊销。申通地铁公司规模比较小，各项费用总额都不高，但作为上海市国有企业，400人的公司（母公司只有37人）要用3500万的管理费用，稍微有点奢侈。
作为金融公司，谈经营效率和流动性指标就太俗了，资金都巴不得按秒算收益。申通地铁基本没有应收款、存货之类的，账期最长不会超过15天，流动性也好得不得了。融资能力也比普通企业略高，当然还有很大一部分国企融资便利的因素。总体来看，2019年的一波资产重组和投资操作，还是把各项收益指标往上拉了一把，估计建元基金和融资租赁业务的可持续性也不错，2022年ROE拉到10%应该没问题。
资产来源方面，申通地铁主要资产都是来自所有者权益的积累，其次是长期债务融资。在资产分布方面，除了3个亿的现金，就是融资租赁形成的9个亿长期应收款，当然还有8.6亿的对外投资，完全符合金融公司的资产结构和流动性需求。
作为上海市国资背景的投控型金融公司，申通地铁的核心竞争力还是很明显的，主要体现在以下几个方面：
【1】 强劲的融资能力；
【2】 轨交、交通产业的项目资源和投资便利性；
【3】 其他产业投资能力（PE在手，天下我有，瞧瞧华大九天就知道了）；
【4】 申通地铁集团的大力支持（毕竟是集团旗下唯一的上市公司，要啥不给？比如申凯公司）
【5】 广阔的交通运营市场（置入申凯公司不就是为这个么）
【6】 稳定的投融资团队（和复杂的团队成员人脉关系）；
【7】 其他……
总之，申通地铁在上海及周边地区，各方资源都不错。美中不足的是资产规模太小，前五客户销售额占比高达40.05%，前五供应商采购占比高达76.50%，大多都还是关联交易。目前基本只能在集团那个小圈子里混，完全入不了上海国资委的眼，这个只能靠后期慢慢独立自强了。
申通地铁母公司属于投控型公司，除了投资之外，具体运营业务都是子公司完成的。
不得不说，申通地铁的人员配置算是非常好了，符合金融企业按需索才的气质。由于是二级控股的模式，管理人员必然会相应的增加，当然，这种结构对于投控型公司是常态。总体来看，63名管理人员已经相当少了。至于308名技术人员，应该都是申凯公司的运营技术人员，45%的大专及以下人才，估计大多数都在这个公司的基层。坑爷甚至怀疑，保留这个申凯公司最主要的目的，就是保住申通地铁作为产业运营公司的国企定位，盈利什么的都是次要的。
整了一半的本科以下人员，除了节约成本之外，还能在数据上显著拉低管理层们的平均收入。申通地铁母公司平均收入31万，毕竟是首脑经营团队，这点收入不算什么。子公司就略低一点，基本在25万左右，远高于上海市2020年10万块的平均薪酬。
毕竟是国企，福利待遇还是很入流的。当然，到手估计没有那么多，剩下的都是其他各种名目。
申通地铁整体情况属于优质小盘股，综合评分如下：
【1】 作为一家投控型金融公司，该有的能力全都有，除了利润率不是很高，其他各项能力都很好；
【2】 图中薄弱的两个环节是销售能力和研发能力，这两项对申通地铁完全没有任何意义，可以忽略不计，留在这里是不想破坏测算模型的完整性；
【3】 在经营风险方面，除了对外投资存在较小的减值风险，其他方面基本毫无风险可言；
【4】 公司估值水平也低，又有多重概念加身，爆发力也是杠杠的，一遇火星就能燃的那种（比如这次制裁华为事件）；
综合来看，这是一家非常好的公司，也是一只很不错的股票。
当前，申通地铁主要有上海国资改革、迪斯尼、轨道交通、蚂蚁金服等概念，作为轨交运营的产业投资型金融公司，这些概念都不难理解。
未来很可能会增加华为概念、芯片概念、制裁华为概念（如果有的话）等；当然，投了华大九天，无论华为是否被制裁，华为概念都是跑不了的。
2020年，公司战略目标主要集中在轨交运营的业务拓展、资本运作和金融业务投资等。
坑爷认为，申通地铁的发展战略，对自身定位、体制内外的规则认知都非常到位，对股权投资的把握也很强。如此战略，首脑必是高人（至少在国企体制内是高人）！
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